中证策略北交所最大定增背后：钟睒睒为何盯上医美“印钞机”？

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　　监管政策是悬在医美行业头顶的“达摩克利斯之剑”。

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　　责编|王小燕

　　最近，医美赛道又出大新闻：农夫山泉创始人钟睒睒携养生堂豪掷34亿，一举拿下锦波生物10.58%的股份，成为其第二大股东。消息一出，瞬间点燃市场热情，锦波生物股价应声大涨，市值一度突破400亿，这一“蛇吞象”式的资本运作，让业界纷纷投来好奇目光：钟睒睒为何突然看上医美？锦波生物又有何魔力，引得大佬重金入局？

　　锦波生物：中证策略

　　重组胶原蛋白的造富神话

　　成立于2008年的锦波生物，长期专注于重组人源化胶原蛋白研发。历经多年科研攻坚，其成功攻克技术难题，成为国内首个实现重组Ⅲ型胶原蛋白产业化的企业，填补了国内空白。2023年，锦波生物登陆北交所，凭借“重组胶原蛋白第一股”的光环，迅速吸引资本关注。

　　真正让锦波生物一战成名的，是其明星产品“薇旖美”。这款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，作为全球首款获批的三类医疗器械级重组胶原蛋白产品，一经推出便火爆医美市场。“薇旖美”主打肌肤抗衰修复，精准击中消费者痛点，迅速成为爱美人士的心头好，在小红书、微博等社交平台上，到处都是用户的种草分享。

　　市场的热烈追捧，直接反映在锦波生物的业绩报表上。2021 - 2024年，公司营收从2.33亿元飙升至14.43亿元，净利润更是从5738.73万元增长到7.32亿元，毛利率常年维持在90%以上，远超贵州茅台，堪称医美界的“印钞机”。股价也随之水涨船高，从发行价一路狂飙，最高涨幅超8倍，稳坐北交所“股王”宝座，创始人杨霞也凭借百亿身家，荣登“山西女首富”之位。

　　钟睒睒入局：中证策略

　　大健康版图再扩张

　　在外界印象里，钟睒睒最为人熟知的身份是农夫山泉创始人，靠着一瓶瓶矿泉水，打造出市值超4000亿的饮料帝国。但实际上，他的商业版图远不止于此，养生堂旗下业务横跨食品饮料、生物医药、化妆品等多个领域，万泰生物便是其在生物制药领域的得意之作。

　　此次重金投资锦波生物，是钟睒睒在大健康产业的又一次重要布局。从业务协同角度看，养生堂与锦波生物确实存在诸多契合点。一方面，养生堂旗下农夫山泉拥有强大的生产制造与渠道分销能力，全国超300万个零售终端，能助力锦波生物突破医美B端局限，快速将产品推向消费品市场，开发胶原蛋白饮料、护肤品等新品类；另一方面，万泰生物在生物医药研发领域积累深厚，可与锦波生物在严肃医学领域展开合作，加速重组胶原蛋白在眼科、骨科等医疗场景的应用拓展。

　　此外，钟睒睒或许也看中了医美行业的广阔前景。随着消费升级，人们对美的追求愈发强烈，医美市场持续扩容。弗若斯特沙利文数据显示，2022 - 2030年，中国重组胶原蛋白产品市场规模将从192.4亿元增长至2193.8亿元，年复合增长率高达44.93%，潜力巨大。而锦波生物作为行业龙头，手握核心技术与爆款产品，无疑是钟睒睒布局医美赛道的优质标的。

　　医美“暴利”还能持续多久？

　　虽然钟睒睒与锦波生物的联手看似强强联合，但背后也暗藏隐忧。从行业竞争看，医美赛道早已是一片红海，不仅有华熙生物、爱美客、昊海生科等玻尿酸巨头跨界布局重组胶原蛋白，巨子生物等同行也在该领域深耕多年，竞争激烈程度可想而知。锦波生物虽凭借先发优势占据一定市场份额，但要想持续保持领先，难度不小。

　　监管政策也是悬在医美行业头顶的“达摩克利斯之剑”。近年来，随着医美市场乱象频出，监管层不断加强对医美行业的整治力度，从产品审批到广告宣传，监管愈发严格。一旦政策收紧，对锦波生物这类依赖新产品获批、营销推广的医美企业，冲击不容小觑。

　　锦波生物自身也存在隐忧。业绩增速放缓便是一大问题，2023 - 2024年以及2025年一季度，公司业绩增幅分别为174.6%、144.27%、66.25%，呈明显下滑趋势。与此同时，销售费用却大幅增长，2024年销售费用达2.59亿元，同比增长56.73%，其中线上推广及服务费、宣传推广费合计约9198万元，同比增长近90%，高昂的营销成本，势必会压缩利润空间。

　　对于钟睒睒，这次投资能否像万泰生物一样大获成功，为其大健康版图添上浓墨重彩的一笔，还需交给时间来验证。